疫情下票据市场迎大年,但需警惕套利风险

2020-04-28 11:33:19 151

伴随着企业复工复产的全面推进,票据市场正步入“暖春”,开票量和贴票量逐步走高,近来票据增量更是大幅高于去年同期水平,多位业内人士向财经记者表示,在疫情导致经济增速承压背景下,2020年票据市场有望迎来高增长。


但还需注意的是,在票据市场回暖的同时,票据利率下行也颇为明显,套利空间再次打开,需警惕票据套利风险。不过有观点认为,由于票据利率下行空间有限,套利时间并不会持久。有从业者对财经记者称,预计票据利率在4、5月持续低位震荡,于6月开始上移修复,近期或是二季度的较低点位。

票据市场迎大年!

“日渐活跃”是票据市场近期的标签,根据上海票据交易所(下称“票交所”)每日数据统计,截至4月7日,当月商业汇票承兑发生额为2489.39亿元,贴现发生额则达1949.97亿元。

“3月以来,票据市场的确是有所回暖,数据比较好,不管是承兑、贴现,还是交易应该都会有一个比较明显的增长。”某股份行票据事业部相关负责人对财经记者说,“不过整体来看,票据市场一季度增速可能不会太高,主要是由于1月市场表现与去年同期相比较为低迷。”

目前,票交所还未公布3月票据市场具体统计数据,但根据前期每日数据计算,3月票据增量将大幅高于去年同期,特别是月末,企业开票迎来小高峰。实际上这一趋势在2月份的数据中已初有体现,2月票据承兑额达1.29万亿元,较上年同期增长2555.72亿元;票据贴现额达1.06万亿元,较上年同期增长3348.86亿元。

不过,若从环比角度来看,2月数据较1月仍有明显差距。“这主要是由于疫情影响是在1月末、2月初开始扩散,再加上2月春节延后,一开始企业复工复产程度并不高,所以开票、交易等受到影响。相比之下,3月的数据对未来的预测更具参考意义。”上述股份行票据事业部相关负责人告诉记者。

财经记者了解到,批发零售业和制造业的票据签发量占我国票据签发总量的70%,而本次疫情中,两个行业受影响较大,直接造成票据供给相对减少,2月上半月,新签发票据仅有3000万元不到,远低于1月份日均开票量。

到了3月,伴随复工率不断提升,企业开票量和贴现量随之快速提升。不仅是一级市场票源回暖,二级市场投资机构也跃跃欲试。

有业内人士分析称,3月票据市场供给力量较为充足,转贴市场交投活跃度达到历史高位,机构参与度增加,供需两旺。不过进入3月下旬后,买方配置需求开始收敛,同时,持票机构调仓意愿增加,再加上季末时点催化,票据供给趋多,跨季前票据利率被快速推高,其中,国股票波动幅度较大。

而关于未来票据规模的走势,接受记者采访的多位从业者认为,票据市场将迎来高增长。“今年可以说是票据市场的一个大年,对票据从业者而言,值得期待。”一位票据行业从业者向记者说道,“这是考虑到在当前经济增速下行的背景下,票据规模增速往往会提高。”

普兰金服人士称,票据市场规模增速与GDP增速呈反向变动关系。比如,2008年我国经济增速处于下滑周期,且在2009年一季度达到低点。对票据市场的影响是,票据承兑量和累计贴现量(直贴 转贴)快速增长,票据承兑量增速在2009年一季度达到高点80.9%,累计贴现量增速在2009年二季度达到高点165.6%。

也即,经济增速短期快速下行时,企业将面临经营困难、资金流紧张的情况,出票企业愿意开票缓解当前资金流紧张情况,而收票企业收到票据后也会选择快速变现;另外,对银行而言,票据贴现不仅可以解决企业短期融资问题,而且以银票为主的票据属于优质的低风险信贷资产。因此,在经济快速下行周期,票据承兑量和贴现量都会出现快速增长。

如今,受疫情影响,我国经济增速面临较大下行压力,票据作为中小企业融资利器有望保持高增长。“预计二季度表现仍会亮眼,不过之后随着国内经济增速的逐步回升,票据市场在第三、第四季度的增速或有所下滑,但全年来看,大概率仍会高于去年。”普兰金服副总裁周海滨对记者表示。

警惕套利之潮卷土重来

在票据市场回暖的同时,还需注意的是,票据利率下行也颇为明显。

以国股银票转贴现利率为例,票交所数据显示,2020年开年以来,1个月期品种利率已从2.65%左右下跌至如今的2.32%,6个月期品种利率从2.69%左右下跌至2.42%,1年期品种从2.70%左右下跌至2.45%。

票据利率下行主要是受货币市场资金利率中枢下行影响,自2月3日以来,在央行降准降息一系列操作之下,资金利率持续低位运行,并接连创下新低,尤其是日前央行下调超额存款准备金利率后,资金利率中枢进一步走低,DR001(银行间隔夜质押式回购利率)更是一度跌至0.6%,成为该指标自2014年12月15日公布以来的历史最低值。

值得注意的是,利率下跌或掀起票据套利之风。“最近套利现象较多,虽然资金利率下跌同步带动了票据收益率以及银行结构性存款、大额存单、理财等产品收益率的下跌,但银行负债端利率下行较慢,因此套利空间再次打开。”上述从业者对记者称。

记者还获悉,企业套利通常是通过国股票来操作,目前国股票转贴现利率在2.4%上下,由此推测,直贴利率是在2.55%左右,这是由于相比转贴现银行,直贴行需将票据计提风险资产,因此贴现利率要比转贴现利率高出10~15bp左右。

而当前结构性存款、银行理财等产品收益率上限大多在4%上下,票据市场和理财市场两者存在价差。“再者,参考同业存单的价格,预计票据利率有望进一步走低。”上述股份行票据事业部相关负责人对记者说。不过随着监管重拳整治假结构性存款,企业套利也没那么容易进行,毕竟“真结构”下,产品高收益无法保障,不确定性增加。

还有观点称,套利会吸引越来越多的票据贴现,而随着量的增加,贴现价格会被拉升,同时在结构性存款收益率受限的情况下,利差空间将会收窄,套利持久性有限。

至于未来票据利率的走势,周海滨对财经记者表示,从宏观经济、资金价格、同类对标、供给需求、历史因素综合看,预计票据利率4、5月份将持续在低位震荡,下行空间有限。且待疫情影响降低后,利率将于6月起上移修复,近期票据利率可能是二季度的较低点位。

另就下半年而言,周海滨称,还需结合央行货币政策和供给需求分析,仅从历史角度看,票据利率大概率会上涨,因为票据利率与GDP增速呈正相关,在二季度的疫情进一步缓解后,企业全面恢复生产, 二、三季度GDP增速可能会大于预期,票据利率将同步走高。